全球開始興起「去美元化」的浪潮，各國始用「本幣結算」。預期，以美元作為結算的交易量及作為儲備貨幣的比重，將會繼續下跌。
一直以來，美元作為世界最流通的貨幣，亦是各國的最主要儲備貨幣，世界各國都手持大量的美元及美債。以日本為首，中國次之，算是美債的「兩大債權國」。當然，美債尚有大量私人投資者持有，再加上美聯儲以美債作為發行美元的基礎。日本和中國雖然算最大的「債權國」，但其一舉一動對美債影響，則被一般媒體所誇大。
世界各國央行手持美債，則有如各大銀行向某些「大債仔」貸款的情況一樣。某些企業作為各大銀行的「大債仔」，其自身的生意模式正在走下坡，收入及盈利下滑，它們如何繼續向投資者及「債主」交出成績表呢？
一般大企業，就是透過收購合併，把其他公司併入集團來。如果收購後的利益比成本高，便可以繼續保持業績增長。但若萬一收購成本比利益高的話，起碼首一、兩年都仍能交出成績表，然後再為前景瞎編一通，多半也能胡混過關。這情況與美國向其他國家發動貿易戰及金融戰，或輸出顏色革命及戰爭一樣。
打劫搶掠的成本效益會較難控制，有時候本小利大，有時候則要「倒賠」。此外，搶掠亦需要布局，收益亦很大機會要滯後，與靠生產經營圖利的模式不一樣。
在這情況下，債務到期時怎辦？「大債仔」便只能「以債養債」，即不斷以「再融資」（Refinancing）的方式償還舊債。簡單來說，銀行深知「大債仔」的「經營帳」一團糟，但似乎其「投資帳」尚可，至少有故事好說，其「融資帳」亦尚未出現問題，便只好馬馬虎虎的讓「大債仔」繼續「以債養債」了。
各大銀行是否都成為「冤大頭」呢？為何當初見這「大債仔」的「經營帳」開始出現問題時，還不趕緊「撤資」？
看緊公司的「經營帳」，當然是最正宗的「教科書」指引，但在現實世界裏，任何行業的經營總有起跌，不可能恒常出現經營現金流入與盈利。此外，不少公司的經營狀況一般，但勝在懂得做買賣，且持續透過收購合併而大賺。或有公司真的可透過併購而重新整合出新的生意模式。總言之，在現實世界裏，絕少銀行會因為某些公司的經營帳出問題便立刻「收水」。特別是對待「大至不能倒」的大企業，極少銀行會主動「收水」。少了這筆「大債仔」的生意，有其他替代嗎？不怕「收水」會造成「骨牌效應」而弄至「血本無歸」嗎？
美國正是「大至不能倒」的「超級大債仔」。多年來，環球央行都是得過且過，但自2008年金融海嘯起，美聯儲以「量化寬鬆」挽救經濟，且多年來以「超低息政策」托市，已響起了美元的「警鐘」。
「量化寬鬆」類近向「債主」申請「減債」（Haircut），「超低息政策」即等同「不付利息」。其他國家對這「超級大債仔」所持的態度是怎樣呢？
當時，中國響應美國的「量化寬鬆」，亦宣布將投入4萬億人民幣基建，同年亦向內地銀行體系釋放出8萬億人民幣貸款。各國央行亦宣布減息，這背後的思路，是所有「債主」都知道這「超級大債仔」快不行了，但它卻是「大至不能倒」，所以大家只能繼續「放水養魚」。
各大銀行對付「超級大債仔」的情況也差不多，絕不會輕舉妄動。「超級大債仔」付不起利息？在可行情況下，銀行不僅會「再融資」，甚至乎借錢給「超級大債仔」付利息。大家都希望「超級大債仔」可以成功渡過難關。無論如何，所有「債主」都是「見步行步」再算。
由2008年至今的15年時間裏，美國經濟的復蘇似有還無，美國國債上限卻持續上升。近年，美國出現嚴重的通脹。為了穩住美元的購買力及遏止通脹，美聯儲大幅加息。換句話來說，這有點像「超級大債仔」多年來都沒有付利息了，本年度的再融資市場出現滯銷，「超級大債仔」不得不咬緊牙關付利息，還不斷提高利息來增加美元及美債的吸引力。增加利息有望遏止通脹，卻同時間有可能摧毀金融市場及經濟。各國央行及國際投資者都知美國身處在兩難局面，情況不太樂觀。
由於「超級大債仔」是「大至不能倒」，各「債主」只能按兵不動。現時，這「超級大債仔」的情況越來越差，無論是「經營帳」、「投資帳」及「融資帳」都開始出現問題，當下形勢似乎比2008年更差。另一個非常重要的課題是，「超級大債仔」還有甚麼「板斧」可以扭轉乾坤呢？
「超級大債仔」經營不善，短時間內不可能改善其「經營帳」，因此只能從「投資帳」及「融資帳」入手，方能改善整體情況。其中，這「超級大債仔」的「投資帳」，放在國家層面的話，就是指美國近年所發動的貿易戰、科技戰、顏色革命及熱戰等等。換句話來說，美國經營不善，就只能靠掠奪了。
中國作為「大債主」之一，當我們繼續支撐美國的債務，則等同變相支持其掠奪行為。美國的掠奪對象是誰？中國肯定是其中之一。換句話來說，如中國繼續增購美債，這豈非等同要中國出資讓美國來掠奪中國？
文：寒柏
從事金融業，亦為自由撰稿人
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