自2008年爆發環球金融海嘯之後，美國推出「量化寬鬆」政策，推高全球的資產格價，在不同的領域上都製造出「資產泡沫」。
以經濟學來推論，在比較簡單的世界裡，政府「多印銀紙」，自然很快便會使百物騰貴，通漲連年。但現實世界並不是這麼直接和簡單。無論在現代或古代，真實的經濟體系、財金制度和生產結構等等，都十分複雜；我們有不少貨幣的「儲水區」，因此「錢太多」亦不會立刻推升消費物價。
例如，2008年的「量化寬鬆」啟動後，並沒有立刻推升消費物價，而是流入不同的財金體系。首先推升的是油價，然後是鐵礦沙及其他大宗商品。各國的樓價也錄得升幅。低息環境亦令債市興旺，最終更讓股市止跌，並節節上升及創新高。除了金融現貨市場上升之外，期貨市場當然亦早有升幅。粗略的說，「量化寬鬆」衍生出的大量「流動性」，製造了「大宗商品泡沫」、「樓價泡沫」、「債市泡沫」、「股市泡沫」及「期貨泡沫」等等。此外，亦有不少「財金創新」之產品吸納多出來的資金，例如是不同類型的理財產品及對沖工具，屬於「衍生工具產品」的類別。還有，近年興起的「比特幣」，也算是其中一個「儲水區」。
各個「儲水區」亦是一環扣一環，最終會波及實體經濟，並推升物價。例如，樓價上升會增加居住成本，使租金及供樓成本大增，之後會推升消費物價。又例如，大宗商品價格上升，亦會使製造成本上漲，之後也會推升消費物價。此外，股價及衍生工具泡沫會製造出更多的資金，亦會流入實體經濟。
近年以來，到底那一個泡沫較嚴重呢？或可先聚焦看各地的股市及樓市：
整體而言，自金融海嘯之後，各國的經濟皆有升幅，但樓市和股市，大都跑贏同期的GDP增長。「量化寬鬆」明顯的造成了「資產泡沫」。
以房地產市場來說，英國，德國和日本等樓價指數升幅，皆遠高於其經濟增長的增幅，有明顯的「房地產泡沫」傾向。中國房地產的升幅驚人，但整體樓市指數不過是上升了69.5%，反而遠低於GDP的增長，尚算健康。當然，以個別城市的的情況來說，「樓市泡沫」情況肯定嚴重。例如，香港的經濟成長不過是71%，但樓價指數升幅，卻達至300%左右。中國的一、二線城市的樓市升幅，亦同樣驚人。當然，很多歐美主要城市皆有此情況。
值得一提的是，美國自金融海嘯之後，房地產泡沫爆破，但因「量化寬鬆」的關係，樓市早已重拾升軌，但近10年的整體樓市的升幅，還不過是47.2%，比同期的GDP增長 (51%)為低。那麼，錢去了哪裡？
原來，近10年以來，美股急升，Nasdaq有527%的增長，S&P500的升幅達214%，連Dow Jones也有254%的增幅，皆遠高於同期的GDP及房地產指數之增長。此外，美國股市的升幅亦冠絕全球，其他發達國家的股市升幅，皆遠遠追不上。
美股確實有「泡沫現象」，但又會否爆破呢？再看看其PE ratio，Nasdaq的PE，由2009年底的14.05倍，上升至2020年6月份的27.19倍。S&P 500的PE則達22.21倍，DOW JONES則有21.85倍。美國的股市PE倍數雖然比平均值高，但還未至瘋狂的地步。當然，「新冠肺炎」疫情下，來年公司的盈利將會受到嚴重的打擊，某些行業更將步入寒冬。可是，疫情爆發以來，美聯儲瘋狂的「印鈔」，股市大幅反彈，除非疫情可忽然消失及得到解決，否則，縱然美股不再上升，PE亦會因盈利下跌而處於更偏高的水平。
總的來說，各國房地產都可能已有泡沫，中國的房地產整體指數雖然看似不高，但主要城市 (包括香港) 的升幅都十分驚人，絕不能說沒有泡沫。美國則股市連年創新高，亦已到了偏高之水平。美國重啟「量化寬鬆」，勢必進一步推升資產價格，形成更嚴重的泡沫。可是，由於「新冠肺炎」疫情爆發，經濟不景氣，企業盈利難以維持，甚至乎已開始有「倒閉潮」及「失業潮」，增加了「資產泡沫」爆破之風險。
最後，美股的泡沫已越吹越大，但全球經濟不景氣，「倒閉潮」及「失業潮」已開展，美國企業又能否維持其盈利水平呢？
文 : 寒柏
從事金融業，自由撰稿，醉心武俠小說創作；近期發表《汴京遊俠傳》、《獵頭交易》、《清明上河記》和《天人》等小說。著作還包括《金庸雅集：武學篇》和《金庸雅集：愛情、影視篇》等等。
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