政策風險，拖累到港股第3季大幅下挫，恒生指數跌4,253點，國企指數跌1,937點，科技指數跌2,054點。期內恒生指數在9月21日跌至今年低位23,771點。從今年2月18日高位31,183點，跌了7,412點，波幅達到23.7%，正式進入熊市階段。科技指數跌幅更大，從2月18日高位11,001點，跌至8月20日的低位5,769點。跌了5,232點，跌幅高達47.55%。港股由年初的天堂，跌至第3季的地獄，這與國家的政策，有絕大的關係。
科網企業由2000年興起，最初20年國家採取放任政策，任由科技企業發展。有可能這是新科技，政府高層都沒有人了解科技發展對社會的影響，直至到2020年11月，阿里巴巴分拆旗下螞蟻在香港上市，上市前第2 日被政府叫停，國家4個金融監管機構約談，並派人進入公司了解，國家才發現，在這20年間，科網企業已經發展到富可敵國，無處不在的情況。領先的平台網企阿里巴巴及騰訊等在這段時間成為壟斷性企業，在缺乏政府監管的情況下，發展成為世界級的科網企業，阿里巴巴及騰訊都成為環球十大上市企業，美國科企都要來中國學習。但當政府發現這些平台科企在影響力及財力，可以和政府匹敵，監管當局認為有必要把這些巨型科企控制。國家監管機構約談十多間領導平台科企，強調要執行反壟斷法，最主要是不可以一間公司獨大，不可以排斥競爭對手。騰訊音樂成為第一間網企，放棄獨家傳播權，本來騰訊音樂佔市場份額高達七成，大部分的流行音樂都被騰訊音樂控制。這是一個生金疍的金鵝，若非國家監管當局下命令，科企不會輕易就範。監管當局又把矛頭指向隱瞞的屏障，例如騰訊的網站只會有騰訊自己控制的網站資訊，不會給用戶一個選擇，結果是阿里巴巴旗下的淘寶網率先把騰訊的微信支付放在網站，給客戶一個選擇，相信其他的平台網站都會跟隨，放棄2 選1 的壟斷行為，來符合監管要求。
當然國家對經濟民生的控制不會止於網絡平台。滴滴出行不理會國家監管當局的要求，把上市延後，解決網絡資料的保密要求，6月29日趕在美國上市。中國監管局發威，把滴滴出行的應用程式下架，再派人進駐企業進行調查。市場傳當局對滴滴的懲罰，會是歷史最重，超越阿里巴巴。
自7月開始，國家各行各業的監管有增無減。首先是教育，國家今年推出3胎政策，但收效並不顯著，生育率仍然偏低，最近一年安徽省的生育率斷崖式急挫17.8%。年輕家庭不肯生育其中一個主要原因是教育開支太大，其中補習開支佔大部分。七月國家宣布功課雙減，減少學生功課及補習的負擔。如雨後春筍發展的補習業首當其衝，國家不准本科補習及取消英語考試，減輕家長的負擔及壓力。現在經營補習的企業，不准進行收購、融資等活動，只可以轉型為非牟利機構，經營補習社的領先企業都急挫。打擊補習社後，國家又針對網上遊戲，尤其是對幼童的影響。國家規定未成年兒童只能在周末及假期每天打機一小時，這些措施對經營網上遊戲的科企，都是一場災難。
到9 月尾，又有兩大事情發酵。首先是恒大債務問題，恒大負債約1萬7千億元人民幣，其中有20%是境外債。首先到期是境內債，恒大已經私人解決到期利息問題，但接着下來兩批海外美元債息到期，到10月份仍然未能還息，如果短期內未能解決，恒大將陷入違約危機。市場傳國家將把恒大分為3大業務，由各地政府解決，首先是把樓宇完工，把樓賣給市民，完成交易，不影響到民生。
但國家上星期突然而來的缺電停產，令到市場不知所措，市場並沒有預期會發生缺電，影響到工業生產。國家要求能耗雙控，一方面要節約能源，另一方面要減能源消耗。但如何達到減排，又不影響到工業生產，卻是一個難以解決的問題。港股受到拖累下跌，從而影響到環球產業鏈。
港股受到多項不利因素衝擊，節節敗退。短期內看不到復蘇的跡象。
文：藺常念
智易東方證券行政總裁
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