上文《不排除這是國際炒家攻擊股匯的前奏》提及，近日熱錢流入香港，銀行結餘上升至1,736億港元左右。
相對來說，美國推行好幾輪量化寬鬆期間，香港曾錄得有大約1萬億港元的熱錢流入，銀行結餘曾高達4,500億港元。現時熱錢流入的幅度，仍遠不及當年。儘管如此，但現時美聯儲在縮表及維持高息期間，有熱錢在極短時間內留入，再加上銀行拆息大幅回落，美元與港元息差巨大，本港隔夜拆息更創19年新低，這事情始終值得我們關注。
以現時環球政經局勢來看，短錢流入本港應該與中長線投資無關，我們更不能排除有個別國際炒家或想故技重施，在本港股匯市場上興風作浪。
筆者與朋友談及此事，很多人都不約而同的指出，香港政府連續好幾年錄得財赤，財政儲備只剩下約6,697億港元之水平，擔心若真的再有國際炒家攻擊「聯繫匯率」，或會增加香港金融體系的風險，亦無疑會對本已疲弱的香港經濟雪上加霜。提出這講法的人，當中亦不乏金融界別的朋友。
在此，我們不妨先理順一下基本邏輯，到底財政儲備減少，會對「聯繫匯率」造成直接影響嗎？其實，香港政府財政儲備多寡，跟「聯繫匯率」制度沒有直接關係。真正支撐着整個制度的，並非港府財政盈餘或財政儲備，而是外匯基金。請參閱下圖：
網上資料：節錄自金管局網站
整個「聯繫匯率」制度，目標是把美元兌港元匯率，固定在7.75至7.85區間。香港政府或金管局，是怎樣達成這固定利率之效果呢？
其操作主要是由金管局代表外匯基金發行外匯基金票據及債券，以外匯基金作為發行票據的擔保及支持。當銀行結餘過多時，金管局便增發票據，回收港元。另一邊廂，當資金不足、流動性出現緊張時，金管局可以贖回票據，向銀行注入港元。若港元匯率觸及弱方保証 (7.85)，本港銀行可向金管局賣出港元換美元，導至銀行結餘減少。此時金管局或會贖回票據，以防止利率飊升。在這操作下，外匯基金當中的短期票據，便有「貼現窗利率」之效果，到成為了HIBOR 的參考指標。
這外匯基金票據的操作之關鍵則在於，其背後有沒有足夠的儲備支持。根據2024年的數據，外匯基金票據有13,837億港元，流通貨幣有6,119億港元，再加上銀行結餘448億港元，香港的貨幣基礎則合共有20,404億港元。
外匯基金的資產規模龐大，有40,810億港元資產，當中有至少52%，亦即21,446億港元為「支持組合」，亦即流通性極高及信貸質素極好的美元資產，足以支撐「聯繫匯率」。
據公開資料顯示，外匯基金合共的40,810億港元資產 (2024年底)，粗略分為以下幾大類：
● 其中的52.56% 或21,446億港元為「支持組合」，其表述為「流通性極高及信貸質素極好的美元資產」，相信以美元及短期美國國庫債券為主。
● 其中的13.26% 或5,412億港元為「長期增長組合」，包括私慕股權及房地產投資。私慕股權涉及一些非上市的股權，相信是一些具發展潛力公司之股份投資。私慕股權及房地產都屬於「流動性」比較低的資產，需要長期持有。
● 其中的34.18% 或13,952億港元為「投資組合」及「其他資產」，包括公開市場(包括已發展和新興市場)的資產。相信是指美股、港股及內地股票等等。所謂的「其他資產」，主要是港府透過外匯基金持有的港交所之股份。據公開資料顯示，港府持有港交所5.9%股份，以2025年5月30日的股價計算，港交所市值約5,018億港元，外匯基金所持有的股份，價值約296億港元。
由此可見，外匯基金的組成相對多元化及涉及不同範疇，但仍有很重的美元成份，並有52.56%左右是美元及短期美國債券。
另外，據金管局總裁余偉文於近日的訪問中亦有談及，金管局已陸贖將外匯基金的「投資組合」分散至非美元資產，包括人民幣、歐元、日圓及英磅等等。他透露「投資組合」及「支持組合」的美元資產，由過去90%以上，下降至2024年底的79%左右。如此一來，既然52.56%的「支持組合」主要是美元資產，即另外有26.44%的美元資產 (79% – 52.56%)，藏在「投資組合」裡。換句話來說，13,952億港元的「投資組合」中，有10,790億港元仍是美元區的股票，其他非美元區市場的股票，僅佔3,162億港元
總的來說，儘管港府財赤連年，財政儲備銳減，但仍不會直接對「聯繫匯率」構成壓力。真正支撐「聯繫匯率」的是坐擁4.1萬億港元資產的外匯基金；其組成部份，仍是以美元資產為主。
文：寒柏
從事金融業，亦為自由撰稿人。
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