近年政府財困，發債成為短期處理周期性財赤的重要資金來源之一，最新一批「基礎建設零售債券」出現了政府發行零售債券首次公開「未足額認購」的情況，有不少反對派KOL紛紛出頭，稱今次債券認購不足，反映市民對政府財政前景及還款能力的憂慮云云，但事實上，從債券發行往往涉及大量投資考慮，又是否單純將公開認購不足與對政府財政憂慮掛勾呢？
筆者認為，基建債券的認購率不足，基本上就是對投資回報率的考慮。近年股市樓市兩個本港最大資產市場齊齊下跌，資金不再盲目湧入相關資產，需要尋找新出路的時候，基建債券便成為其中一個出口。
如果是因為對香港政府財政憂慮而降低市民認購意欲，那麼剛剛10月宣布認購結果的銀色債券，認購反應理論上應與今次基建債券接近。今年10月發行的銀色債券，共發行500億元，最終認購金額為超額認購1.4倍，認購額約700億元。當12月推出的基建債券與10月推出的銀色債券有如此分別時，要去分析時為何認購不足時，便特別應該留意。
例如，今年10月推出的銀色債券其年利率達4%，但今次基建債券的利率僅得3.5%。筆者一直認為，當利率落到「3」字頭的時候，其吸引力便相當有限。先不論定期存款的息率與之接近，甚或利率開始與美國國債接近的時候，市民在進行資產配置時，就有更多基建債券的替代品，例如不少香港公用股的息率都會比今次基建債券息率高一點距離。
在市民及投資者角度，政府零售債券最大的賣點是對香港政府投下信任的一票。而對比起之前所發行的零售債券，鎖定3年的3.5厘年利率反而連筆者都不覺得吸引，會有一種心態倒不如等下輪，始終現時特朗普準備上台任總統，若然真的大幅加關稅，屆時美國或有加息壓力，意味隨時下年政府發展的零售債券息率更高。筆者相信抱持這一種想法的市民不少，說到底預期未來數年利率會較為波動並難以預測，不會急於入市。
當然，連年發債即使息率吸引，市民的認購能力始終有限，特別是相關債券有三年期限，於二手市場交易又有一定限制時，即使近年市民提高儲蓄比率，都不會「All-In」到零售債券身上。市民會願意認購的金額，很大程度都是一些閒置資金，作資產配置一部分的用途。
政府作為債券的發行人，市場對其信心固然有影響力，但以今次發行基建債券來說，對香港政府的還款能力有懷疑，似乎還不是主流市民或投資者的考慮因素。
文：劉 信
媒體工作者，學研社成員
*作者文章觀點，不代表堅料網立場
