進入十月份，香港動亂也進入第四個月。反修例示威由六月份開始，當時對社會影響不大，對金融市場更加是微乎其微，見不到資金外流。但是由七月開始，群眾暴力加劇，社會信心開始動搖，資金開始外流，社會安寧及零售市道開始嚴重受到拖累。到 8，9，及 10 月社會矛盾只有加劇，經濟受到嚴重影響。8 月份零售銷售急挫 23%，珠寶鐘錶更加狂瀉 47%。通常車水馬龍的購物區，在 10 月 1 日黃金周假期開始，竟然是冷冷清清，所有商店關門，遊客絕跡。金融市場的影響，也是令人感嘆。
6 月份開始，百威亞太突然上市前幾天，抽起上市申請。接着兩個月，七月及八月份幾乎沒有公司上市。大型物流公司 ESR 也抽起香港上市計劃。本來預備在香港上市的阿里巴巴也決定暫停上市計劃，要等市場及香港環境好轉才再考慮在港上市。百威出售了澳洲業務後，在 9 月再上市，不過集資額減少。百威成功上市，而且股價表現好，為市場打了枝強心針。
進入 10 月份，香港證監會及港交所分別推出新規例，對金融市場及業界影響深遠。經過超過一年的諮詢，證監會在 10 月 4 日，實施新孖展借貸規則。最近幾年香港註冊的證券商由 4 百多間增加至 6 百多間，這 2 百多間新證券商中，很多是中資公司。其中有很多是在香港上市公司的子公司，這類證券公司的主要業務，證監會發覺是為母公司融資，提供孖展貸款，買母公司的股票。證監會發覺這類證券公司過度借貸，為母公司股票融資，令到證券公司承受不合理的信貸風險，孖展借貸是證券公司的十倍或以上。另外是已經停牌的輝山乳業，在香港多間證券商大額借孖展，輝山乳業被沽空公司狙擊，大額沽空，為了應付沽空機構的狙擊，輝山到處借孖展，來托股價。托價行動持續了三年，輝山在香港多間證券商借孖展，有個別更加有其他貸款。輝山乳業最後支持不住，倒閉，拖累多間證券商嚴重損失。當然幾年前細價股災，令到一位市場名人整個網絡倒閉，也拖累到一間上市證券公司嚴重虧損七億元。
證監會是因應這些過度孖展貸款衍生出來的嚴重問題，決定加強孖展監管。所以上星期金融界 9 大商會，極力反對新孖展條例，要求延遲實施，證監會都不為所動。只是答應酌情執行新例。事實是新例對小型證券商影響不大，反而對一些大型證券商，不收佣金，只靠孖展利息賺錢的公司，及上市公司附屬的證券商影響效大。
另外港交所在十月份實行新限制借殼上市規則，對金融界影響深遠，新例下，新殼主，大股東投資者，要等收購三年後才能注入新資產，在這三年過渡期內，目標公司要持續維持足夠業務及盈利，維持其上市地位。這例要求上市公司持續地維持足夠業務，否則港交所可以停牌，展開程序，在 18 個月除牌。港交所還新加多項規則，打擊新投資者用反收購方法，避過全面收購的監管及注入自己的業務。把[原則為本測試] (Principle based Test) 及[明確測試](Bright line Test)成為法規。測試收購資產有沒有令到控股權實質上轉移，而觸及全面收購，令到賣殼投資者，很難避過港交所的監管。港交所過去一年加強對賣殼的監管，對市場影響是立竿見影。主板殼兩年前高達 8 億元，現今只有 2.5 億元。而且很難找到買家，因為得到港交所的批准並不容易。創業板殼兩前年可以賣到 3 億元，現在無人問津。港交所新例令到賣殼艱難，整個細價股，殼股服務行業，受到災難性的打擊。由財務顧問，會計師，律師，經紀，有幾百人受到影響，失業。對業界打擊，比新孖展監管更深。
文：藺常念
智易東方證券行政總裁
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