自從2018年爆發「中美貿易戰」以來，期間經歷了「黑暴」及「疫情」，香港經濟環情況未如理想，環球經濟更是非常波動。
「疫情」爆發後，美國再次「減息」。在超低息政策得以延續的情況下，美股及東南亞股市都曾出現亮麗的反彈，但中港股市卻一直表現欠佳。值得一提的是，儘管「疫情」之初，港股恆指曾出現短暫的反彈，但始終無法挑戰2018年1同26日33,154點的高位。自2019年以後，港股更首度連跌4年，並以「一浪低於一浪」的形式下跌至2023年期間最低的15,972點。
雖然港股於2024年曾開始「反彈」，外媒還曾數度傳出「中央救市」的消息而導至港股曾大升，但只興旺了兩周後便掉頭下跌，讓人大失所望。
本年度起，Deep Seek橫空降世，以極低成本及極高性價比的開放模式搶佔市場，突破了美國的芯片技術封鎖，甚至打破了美國AI龍頭壟斷市場的形勢，並為估值偏高的一眾美國科技龍頭股份敲響喪鐘。港股於2025年度初以來便即熱勢如破竹，恆指升至最高的24,076點。
若以本年度的低位18,671點計算，港股已升超過28.9%。如以2023年的低位15,972點計算，則升超過50.7%。
雖然上周五港股出現回調，恆指曾下跌900點以上，最終收市單日跌幅為776點，但筆者認為似乎港股牛市已重臨。當然，這看法仍是十分初步，亦沒有任何堅厚穩實的證據，只是根據觀察市場的蛛絲螞跡而作出的推論：
一般而言，牛市都是在不經不覺，大部分人都半信半疑之際便誕生。港股連跌4年，直至去年才出現反彈，但「中央救市」的消息只讓港股興旺了兩周便即掉頭回落，教絕大部分投資者大失所望。去年，坊間不少人認為內地經濟差，內地政府不懂股市，斷言就算「放水」亦無效。
當時，某些剛退休不久的長輩曾向筆者透露，這幾年間於股市的投資累計已輸太多，在港股市場裡更是「一手蟹貨」。這些長輩都是財經界的精英，於香港經濟黃金期間積累了不少財富，退休後本打算過着「錢搵錢」的生活。可是，港股連跌4年，這幾年間更是「股樓雙殺」。幸而，他們尚有投資美股，且沒有什麼負債，但「身家」已大縮水。去年，他們眼見「中央救市無力」，都生出止蝕離場的念頭。即使對中國經濟前景比較樂觀的長輩，亦有感於中美之爭隨時可以持續數十載，期間經濟將「跌跌撞撞」，股市更有可能不斷向下跌。就算中國最終可以「穩贏」，但不排除要用上一、二十年時光。有長輩曾笑言筆者尚可以等，但他們較年長，未必可以等到「抗戰勝利」的一刻。
這10年間，仍有留意港股的都是「老鬼」，比較年輕、40歲以下的「新手」多半已投身美股行列。據筆者觀察，這班美股愛好者都並非「長線投資者」，反而未必會買美國科技龍頭股，絕大部份人都是「短炒」。過去幾年間，美股的升勢卻集中在幾間科技龍頭公司之上。因此，投身美股的「青年才俊」都不見得賺大錢。
但無論如何，美股於過去以「一浪高於一浪」的方式上升，亦曾有不少二、三線股票爆升，所謂的「妖股」眾多，更媲美當年的港股，確實曾有過不少「短炒」的機會。朋友們就算最終投資「歸零」，但至少都曾大賺，總勝過投資在「一潭死水」的港股。此外，某些朋友或許後知後覺的購買了美國科技龍頭及Bitcoin等等，即使現時「坐艇」，亦絕對有信心可以蝕跌回升。
去年，曾有不少朋友鄙視、甚至乎是恥笑港股。他們認為「港股」已死，表明今後只會考慮美股及加密貨幣，散戶「否定港股」之心態，已顯得非常「一面倒」。
近日，筆者走訪不少企業，商界友好於2月中旬起才開始談起港股。他們的財產分布以房地產為主，不少更是債台高築，一來「入不敷出」，二來無法以「估價」沽售物業，就算以「迫售價格」出售亦是無人問津，絕大部份業主只能以低於貸款額的價格出售物業，即早已呈「資不抵債」之形勢。
他們於過去3年間，大都出售了手上的股票。他們手上的股票及債券，都以房地產及金融板塊為主。內房債早已「清零」，港房股債亦連年下跌，就只剩下金融龍頭股或不少板塊的收租股尚有價值。
普遍來說，在高息環境持續好幾年以來，港商為了付利息，早已把手上的股票沽出。絕大部分港商都視「香港物業」為「長線投資」而不肯割愛，並一直苦苦支撐。他們都傾向認為股市投資是「投機」。當初購入亦只因為「錢太多」，所以才會打算「分散投資」。當時在低息環境下，港商不欲閒放資金，便把手上的現金投資在一系列的「收租股」。
在這情況下，絕大部分港商都不會投資中國科技龍頭及新經濟板塊，就算有亦份額不多。於過去幾年間，港商大都已沽清股票來抵債，完全沒有受惠於這次的港股升浪。他們於本年度的2月中才開始提起港股，絕大部分人的講法，都是希望港股勢頭好轉，可讓香港經濟氣氛較佳，消費有所改善，從而支撐起臨街店舖、商場及商廈的租金，並希望工商物業市場可以因此而「見底」，住宅物業市道則可以「反彈」。 普遍港商都沒有打算「高追」港股，亦大都沒有充足的流動資金下注。
絕大部分股評人都猜不中本年度以來的港股升浪。現時，他們只能後知後覺的分析升市的原因。他們認為是資金藉Deep Seek 「喪炒」港股，這趨勢終難持久。確實有不少科技股，根本與Deep Seek無直接關連。即使與其有合作的，亦講不出據此合作可以帶來什麼實際上的經濟效益。此外，有人認為中央再次高調支持新經濟板塊中的民營企業，再加上外媒又再炒作3月5日的「兩會」，才造成這次的港股升浪。這幾年間，坊間不斷傳出「中央托市」的消息，教市民一次又一次的失望，再加上「Deep Seek概念」尚未有實體經濟成果所支持。普遍分析員都認為港股這次的大升市未必可以支撐太久。就算對中國經濟前景有信心的港人，都傾向相信美國將會出手打擊中國科技的發展，再加上去年的「前車之鑑」，絕大部份人都不會對「中央托市」的說法有多大信心。這個大升市期間，散戶的入市意慾不高，上周五似乎開始回調，大家仍只採取觀望態度。
總的來說，港股連跌4年。去年，外媒傳出「中央托市」的消息亦最終只興旺了兩周，教全港市民大失所望。即使對中國經濟前景有信心的投資者，亦根據這幾年以來的經驗而認為美國反擊在即，較年長的本地投資者更認為有生之年未必可以看到「抗戰勝利」的一刻。此外，港商在「股樓雙殺」的情況下，選擇了「棄股撐樓」。一般小投資者及市民亦對港股信心全失而改投美股及加密貨幣的懷抱。
儘管這個升浪從2023年低位計起大升超過5成，只以今年計算則上升近3成，但絕大部份市民都是不聞不問，更鮮有人相信牛市重臨。上周五起，港股出現明顯的跌幅，似是大調整的開端；坊間亦有不少人作出隔岸觀火、幸災樂禍的輿論。
一般來說，牛市就是在這種情況下誕生的。
文：寒柏
從事金融業，亦為自由撰稿人。
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