很多人近日都問我這問題，中國不是簽了不少貨幣互換嗎？人民幣更國際化了，那人民幣需求不應該是更多，應該升值才對，為什麼是貶值呢？
這推論是對的，但大環境不對。
大環境是什麽：中美息差在擴大中，且是反向而行，即美國利息在漲，中國的在減，形成強烈的套利空間，以前人民幣多在國人手中，但隨着人民幣在更多國家手中，以利息低的人民幣換利息高的美元是無本之利，所以國際化愈高，在息差影響下反而放大了人民幣貶值。
一國貨幣匯價的高低受多種因素影響，如進出口貿易、國內經濟表現等，但短期內最大影響是國家擔保的無風險息率，從5月初開始，美國債息率再升，中國的則下降，一升一降下，人民幣自然是貶值。
問題是，為什麼這次貶值來得這麽急？
上面提到的貨幣互換是加快人民幣–尤其是人民幣離岸市場的貶值的主因。我們用阿根廷為例子，說明貨幣互換如何加快了離岸人民幣的貶值。
阿根廷2022年貿易總額約為1,700億美元，順差是69.23億美元，進口總額為約815億美元。2022年中國和阿根廷雙邊貿易額爲213.62億美元，阿根廷進口127.69億美元。
我們假設阿根廷進口中國貨品的127.69億美元全以本國貨幣交易，則阿根廷在正常情況下，還需要687.31億美元（815-127.69）作進口其他國家貨品的支付。但自2022年美元息口不斷上升，全球出現美元荒，而阿根廷缺美元的問題在各國中屬嚴重一員，2023年4月阿根廷外匯存底為350.0128億美元較上期減少40.59億美元，年減率是70.05%！
阿根廷要如何做才能得到更多的美元？
以前的方法就只有求助IMF或國家破產兩條路可以走，但現在卻可以通過互換額度以阿根廷披索換得人民幣，拿到之後，直接在離岸市場上拋售，換急缺要的美元，就是用本幣借人民幣換美元，而且人民幣息口還比美元低好多，非常划算。
去年阿根廷訂下的全年人民幣的互換額度為350億元，但在2023年不到半年就用光了。據彭博社報道，中國和阿根廷兩國官員在6月2日於北京會晤，中國將准許阿根廷在互換額度下動用從350億增至不超過700億元，700億元人民幣約100億美元。
換另一說法，中國通過本幣互換額度，在救助缺美元的阿根廷，但代價就是人民幣貶值壓力。
而阿根廷只是眾多貨幣互換協議的國家之一，在全球美元荒之下，想想有多少國家會學阿根廷，用貨幣互換協議借人民幣換美元？
拋人民幣換美元，人民幣自然急貶。
當然，美國加息已去到盡頭，中國經濟又比世上的大國都好多得多，貿易順着也愈來愈大，這都支撐着人民幣貶值不會太過份，但誠如筆者一直的觀點，人民幣國際化是荆棘處處的，人民幣不是也無力取代美元，只是多極化世界的選擇之一，而短期內，美元霸權還是固若金湯。
文：悠 然
學研社成員、傳媒人、經濟人，從事媒體編、寫、評、教工作達二十年，擅長發掘繁雜時事問題背後的故事，幷把過多的好奇投入到中國近代史研究中，現爲自由撰稿人。
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