今年2月初，美國政府針對虛擬資產推出兩大政策：一是證券交易委員會（SEC）新任命的加密貨幣工作小組公布10項優先工作，明確將會調整監管框架；二是特朗普政委任的「AI和加密沙皇」David Sacks宣布推動立法，打造虛擬資產的「黃金時代」。這兩項政策不僅反映美國監管思維的範式轉移，更預期全球加密市場可能進入「監管競合」的新階段。
SEC的立場改變
新任SEC專員Hester Peirce主導的加密工作小組，直斥前主席Gary Gensler時代的監管問題，就是以訴訟代替制定規則，導致行業長期處於法規模糊。Peirce提出的10項優先任務中，幾項值得關注的改革包括：
首先，釐清「證券」與「商品」的界線，SEC與CFTC（商品期貨交易委員會）之間的管轄權爭議，一直阻礙行業合規發展。工作小組列為首要任務，暗示可能類似「豪威測試」（Howey Test）的詮釋，或透過國會立法，明確代幣分類標準。這將直接影響交易所上幣策略與代幣發行人的法律風險。
其次，修改加密項目註冊路徑，現行美國證券法規對傳統金融產品的註冊要求（如披露程序），被批評不適用於去中心化的項目。工作小組承諾打造「可行」的替代註冊方法，例如參考「監管沙盒」模式，允許企業在有限範圍內測試創新，同時建立保護投資者措施。
最後，釐清質押、借貸的合規性，過去SEC以「未註冊證券」的理由起訴Coinbase等平台的質押服務，引發業界反彈。工作小組將重新評估此類業務是否屬於證券法範疇，若放寬規定，可能激活數十億美元的區塊鏈收益市場。
此外，SEC廢除爭議性的《121號員工會計公告》，該公告要求機構將客戶加密資產列入自身資產負債表，盡顯「去Gensler化」的決心。Peirce直言，SEC須「從訴訟中解放」，並與其他部門合作。這顯示SEC從「對抗式監管」轉向「對話式監管」，但如何在效率與保護投資者之間平衡，仍待觀察。
加密沙皇的「黃金時代」藍圖
與此同時，特朗普政府的加密政策團隊動作頻仍。加密沙皇Sacks聯同美國國會兩黨領袖，宣布三大立法方向：
第一，穩定幣法案優先推進，參議院銀行委員會主席Tim Scott提出的《支付穩定幣透明法案》，擬將發行權限分級授予聯邦與州級的監管機構。聯儲局負責系統性風險管理，而貨幣監理署（OCC）則審批全國性穩定幣。一方面回應Tether（USDT）主導市場的隱憂，另一方面為PayPal、摩根大通等傳統機構鋪路。
第二，重啟市場結構法案，眾議院金融服務委員會主席Patrick McHenry力推《21世紀金融創新與技術法案》（FIT21），要求CFTC監管加密商品，SEC管轄投資合約類代幣。法案若通過，將確立「代幣發行後去證券化」的原則，為項目發起人提供合規方向。
第三，成立跨機構工作小組，Sacks強調，白宮將統合SEC、CFTC、財政部等單位，避免監管重疊，並向國會提出技術性建議。此模式類似歐盟的「區塊鏈監管沙盒」，目標是縮短立法與技術的時間差。
Sacks宣稱，政策目標是「確保美國在虛擬資產的主導地位」。此話不僅劍指新加坡、杜拜等監管鬆綁的國家，更呼應特朗普競選時「絕不扼殺加密創新」的承諾。然而，美國國會兩黨對保護消費者與創新自由的立場分歧，仍是法案推進的變數。
全球監管競合下的產業啟示
美國政策轉向，對虛擬資產行業的短期與長期影響值得關注，首先是合規成本和市場准入，SEC若果明確代幣分類與註冊路徑，合規企業將取得競爭優勢，但中小型初創可能因法規門檻被迫退出美國市場。此外，監管協調能否降低跨州業務成本，將影響交易所的營運策略。
其次是傳統金融機構的機遇，監管清晰化後，傳統金融機構可能擴大虛擬資產托管與ETF業務，而穩定幣法案將加速銀行發行法幣錨定穩定幣。這趨勢可能擠壓去中心化穩定幣（如DAI）的市佔率，但也為傳統金融和DeFi協議的結合創造更多場景。
還有地緣政治與技術標準的話語權，美國若果建立友好的監管環境，有望吸引之前避走他國的項目回流。然而，歐盟《加密資產市場法》（MiCA）已於2024年實施，統一的牌照制度可能成為全球標準。未來歐美監管框架的互認程度，將會決定跨國企業的合規佈局。
最後是保護投資者之戰，儘管Peirce強調「反詐騙仍是SEC核心任務」，但監管放寬可能伴隨風險。2023年FTX的崩盤顯示：在行業自律不足的時候，過度自由化將衍生更大危機。如何透過鏈上監控工具（如交易地址、交易模式分析）提前預警，將是下一階段監管科技的關鍵。
監管「範式轉移」新課題
美國虛擬資產新政，既是對過去監管方向的修正，也是爭奪Web3主導權的戰略部署。對行業者而言，合規有機會從「成本負擔」轉為「競爭優勢」，法律不確定性的降低，可以吸引更多傳統資本與人才進入領域。然而，行業也要時常警惕：監管友好不等如放任，保護投資者與反洗錢仍是不可超越的紅線。
未來一年，隨著SEC工作細節落地與美國國會立法進程推進，虛擬資產市場可能迎來新一輪變化。監管與創新能否雙贏，將決定「黃金時代」是一個政治口號，還是影響全球的行業革命。
文：陳頴峯
大灣區金融科技聯盟創會主席
暢銷書《新金融啟示錄》作者
香港科技大學、香港大學專業進修學院兼職講師
*作者文章觀點，不代表堅料網立場
