近年，內地出現「通縮」的現象。儘管在平均物價數據上還不算明顯，但各種消費品都在減價促銷，「內捲」的情況非常普遍。
有金融界人士非常擔心現時內地出現「通縮」的情況。一般而言，大家當然是希望物價可以相對保持穩定。根據經濟學者的經驗所得，我們可以保持溫和的「通脹」，即變相默許國家之貨幣對物價作出長時間的輕微貶值，但我們要盡可能避免「通縮」。
普遍學者認為，本來「通縮」就是物價便宜了，理應對消費者有利。但由於物價越來越便宜了，即「錢重物輕」，消費者反而傾向儲蓄，情願把錢留着而不願消費。資方及生產方則因需求不足而不願投資及生產，並會縮減人手而進一步削弱國民的消費力，這「經濟收縮」的情況形成了一個「死循環」，最終會導至經濟衰退。
香港作為一個「開放式」的「小型經濟體系」，除了過去20年資產泡沫的大升浪之外，早年其實經歷了不少風浪，對上一次曾在「亞洲金融風暴」後出現「通縮」情況。重看這段香港歷史，或許會對內地的經濟情況有一定的參考價值：
香港的經濟衰退，始於98年的金融風暴。當時GDP大跌5.9%，個別季度的跌幅更是驚人。及後，儘管GDP亦曾出現過超過2個季度的收縮，但於98年後都保持了年度的「正增長」，即再沒有出現經濟衰退的情況。
為何當年由98年起至03年左右，我們都感受到經濟衰退呢？當時，樓價持續下跌，於在99年出現過短暫的反彈後便繼續尋底。股市則在98年金融風暴後有幸承接環球科網股最後一浪熱潮，卻於00年後亦出現泡沫爆破。00年至03年起進入「股樓齊跌」的年代，香港市民當然感受到這份經濟衰退的壓力。
此外，通縮由99年起持續至03年。即使香港經濟數據仍保持正增長，但特別是00年至03年，「股樓齊跌」再加上通縮，大家自然感受到經濟在收縮了。
當時已故股評人曹仁超有一金句：「賤物鬥窮人」，正把這情況描述得非常生動有趣。當年，即使物價越來越便宜，但很多市民都是「負資產」，又擔心公司裁員，對前景感到非常不明朗。生意人就只能不斷透過減價促銷，非常難捱。據筆者當年的觀察所得，那幾年間的營商手法就是以減價為主旋律。減價不一定能夠可以促銷，但若不減價則連生存空間也可能不保。整體來說，大概等到06至07年間，香港坊間的物價才開始出現不明顯的輕微增幅；普遍商家由98年起劈價，直至差不多10年後，才重新考慮或可以嘗試加價。
為何香港的通縮情況這般嚴重？由於香港整體樓價由98年起至03年便反幅下跌至7成左右。在這期間，香港要保持聯繫匯率，不能貶值，便只能減物價。物價又好，樓價又好，都不可能一、兩年間便完成俱意義的調整，便只能以每年遞減的方式進行了。
值得一提的是，明明經濟有所好轉，於04年起平均物價亦有所回升，但當年普遍市民「見過鬼都怕黑」，即使港府收緊土地及房屋供應，樓價於之後幾年亦不過是出現溫和的漲幅。等到09年後美國以量化寬鬆救經濟，本港樓市才真正超越97年高位，樓市泡沫才開始越吹越大。
由此可見，一旦出現「樓市崩盤」及「通縮」，要國民對樓市重拾信心，或要物價重拾升軌，都不是一件容易之事。
以香港的經驗來說，樓市下跌造成的「經濟衰退」及「通縮」算是十分可怕。即使GDP保持增長，亦不能掉以輕心。正如現在，內地整體經濟保持了5%左右的增幅，但相信普遍國民只會感受到那份「內捲」的壓力。
另外，參考當年香港的情況，在「通縮」期間，仍總會有人受惠：
其一、於政府工作的人，或有份參與政府基建投資的一群人都會受惠。由於他們有「鐵飯碗」，物價越便宜對他們越有利。筆者亦認識不少於02年至03年期間拿着「鐵飯碗」並安心「掃貨」的朋友。此外，於99年入市的一班，即使期間樓價曾下跌，但於09年前後，大都「翻身」而「大賺」。
其二、當時本港樓市下挫，但北上做生意的一班廠家其實尚是有利可圖。由於當年內地經濟起飛，無論是相關的貿易商、廠家、銀行及專業人士都不愁衣食。
以香港當年的情況，我們可以有以下一些總結。
1. 通縮期間，整體經濟仍可以保持增長。只是經濟結構在重整，大部份人都未必能受惠。當年即使有部份港人「吃飽」，但整體經濟環境仍是非常不濟。
2. 通縮持續了6年，但真正最痛苦的是「股樓齊跌」的最後3年。另外，單是股市興旺亦不行。當年，科網股熱潮亦只能帶來短暫的復甦假象。用一個新泡沫，始終不可能抵銷另外一個泡沫爆破後的影響。
現時，內地整體的做法，似乎是把正在「內捲」的各行各業，盡可能「捲出去」。當年，部份港人因做內地進出口生意而大賺。如今，內地則或可透過「輸出」各行各業的「過剩產能」而站穩陣腳。中國出口的產品及服務遍及各行各業，而且「性價比」勝過不少國家，絕非當年的香港可比。最終因「捲出去」可受惠的行業及老百姓，比例上亦應該比當年香港多。
另外，中央政府的債務水平仍是非常低，在需要時候，尚可透過發債以減輕某些省份的融資成本及壓力。整體而言，內地政府仍可透過公共開支支持經濟增長。但據香港當年的經驗來說，這方面的政府支出或可為社會帶來穩定，但對推動經濟的幫助未必會很大。
最後，很多人當然希望內地政府在樓市泡沫爆破後，至少可以放寬一下對股市的監管。但據香港的經驗所得，一個新泡沫始終救不了早前的泡沫爆破。
反觀，過去幾年來，美國卻似乎不斷以製造新泡沫的方式支撐經濟。早年曾大力推銷「頁岩氣」。當油價上漲時，即連美國傳統石油公司也要賺大錢。這「新技術」搞了很多年，但最終仍是問題多多，更惶論取代傳統石油及天然氣了。疫情前後，美國金融市場便興起「元宇宙」及「區塊鏈資產」的玩意。「虛擬貨幣」及「資產」使一批人暴富，但泡沫過後仍沒有改變世界。直到去年，當「虛擬貨幣」圈子內的「騙局」越來越多的情況下，美國創科界便推出CHAT GPT，算是帶起人工智能應用的革命；美國吹出來的「金融泡沫」一個接一個。
內地專注實體經濟及貿易，着眼於生產及技術應用之不斷完善。美國則致志力創造紙上財富，醉心於推出「劃時代」的新科技革命。兩個超級大國，可算是各走極端。
當然，我們不能假定大搞「虛擬經濟」的必敗。內地企業及投資者亦不會樂見股市低迷的情況。股市行程低迷，除了少了「財富效應」之外，更會影響各大小企業的集資能力。很多時候，在美國主導下，往往可以透過各種手段影響環球資金流向，從而動搖其他國家之實體經濟根基，算是「以虛勝實」、「以不足勝有餘」。
雖然內地的經濟發展模式比較合理，但暫時我們尚不知「鹿死誰手」。
文：寒柏
從事金融業，亦為自由撰稿人。
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