2020 年金融市場的灰犀牛除了國際上，政府，企業，及個人負債過高外。不可以忽略中國政府，及企業負債過多的問題。按國家總計局的資料，2019 年中國經濟維持適度的高增長，2019 年本地生產值達到 99 萬億元人民幣。個人平均生產值首次達到 1 萬美元(即 7 萬元人民幣)的中級人均產值。國家的人均產值已經去到環球的中等水平，脫離發展中國家的級別。但到了中級發達國家，面對的挑戰龐大，產業必須升級。不能長期依靠低增值的加工或代工產業，一定要能自發研究，提高工業水平。否則會長期滯留在中級水平，不能升級到發達國家水平，人均產值去到每年 2 萬美元的水平。
中國產業升級，人均收入升級至發達國家水平，現在最大的障礙，就是國家由中央政府，到地方政府，國企及民企的負債過高。根據彭博的估算，中國由中央政府，到地方政府，國企及民企的總負債，已經超過國民生產的三倍。這龐大的負債阻礙了國家的經濟發展，尤其產業升級所需要投入的大量資金。按國家統計局的數據，中國中央外幣負債為 2 萬億美元。中央政府，及中央部門，海外及國內的總負債是國民生產的 47%，即是中央負債為 46 萬億元人民幣。遠遠低過環球經濟體最大第一及第三的美國及日本。美國的國債為國民生產的 110%，日本則為 225%，也低過歐盟國家的平均 70%。地方政府的負債，中央控制在 24 萬億人民幣之內，再加上企業負債，2019 年為 31 萬億元人民幣。
中國地方政府的負債已經失控，主要是各地方政府都有財政赤字。由河南省最高的 5500 億元人民幣，到最低赤字的上海，只有幾十億元赤字。中央要地方政府負責自己的債務，由地方政府發行地方債券解決財政赤字。地方政府負債還未有包括地方政府企業負債，上年底已經有多間地方政府企業負債違約。山東物產集團(Tewoo Group)，2019 年底有四筆 12.5 億美元的債券到期，不能還本及息。結果和債權人達成債務重組協議，延長至今年 2 月到期。北大正方同樣去年底負債到期，同樣延期至 2020 年 2 月，否則 30 億美元的債務，要立即償還。2019 年企業債券違約創新高，有 35 宗，總額達到 1300 億元人民幣。2020 年估計將有 50 宗違約債券，總金額達到 1500 億元人民幣。
有研究機構計算國內企業發行美元債券其中 567 億美元息率是 11%以上，即是去到垃圾級水平。其中十間外幣負債最高企業為今年到期的美元債券本金達到 1.61 萬億美元，(11.27 萬億元人民幣)。以往靠借錢度日，盲目擴張的安邦保險，海航集團，北大正方，山東如意等。今年要面對還債高峰期，相信很難逃過違約噩運。
過去資金過剩，地方政府及企業盲目借錢，擴張。以超高價去海外併購，結果是收購的資產的現金流，不足以還息，更不能償還本金。結果是安邦，海航等以清盤價出售，以前以超高價收購的資產，令到股東損失慘重。高負債企業，今年需要面對收緊肚皮的日子。
文：藺常念
智易東方證券行政總裁
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