近年來，印度的經濟增長率排名穩居世界第一。也就在近期，印度經濟更躍升成為全球第5大經濟體。炙手可熱的經濟發展趨勢中，孟買證券交易所的「標普道瓊斯指數」也表現不俗，從2020年3月低點至今上漲了將近2倍，股票牛市贏得了全球廣泛投資者的追捧。隨著印度出現股票證券價格的明顯偏離基本價值現象，吸引了來自全球各地資本投機者進住當地的股市之際(註1)。這邊廂，印度的股票估值過高；而那邊廂，香港特區股票價格卻屢創歷史新低。可惜的是絕大多數國際投資者沒有多大意欲買入處於低估值水平的本港股票。
由於大量資本流入股市，印度得以取代香港特區成為全球第4大股票市場。「摩根士丹利」更預測，印度股市將在2030年成為世界級第3大股票市場(註2)。看漲分析師紛紛表示，印度出彩式的經濟增長將繼續得到以下利好因素得到強而有力的支持：以「普通法」體系為基礎的政治體制發展穩定，利於當地經濟發展；借助外部有正面支持的良好地緣政治勢態，高科技產業進步(如: 太空探索)；經濟自由市場化；管制架構結構性改革(如: 教育改革)；雄心勃勃的基礎設施項目得到大力推進；有利人口結構健康發展的政策與服務業主導型經濟增長，等等。
然而，上述一味唱好的經濟評估很有技巧地規避了關於印度政治、經濟與社會問題的連動分析。似乎沒有任何樂觀派分析師提醒大家(更說不上能意識到)，印度的股票估值過高的分析是根據市場評估分數(Market Assessment Score)(註3)得出來的判斷，買入/賣出信號的比率為「6:43」(註4)。筆者撰文，嘗試稀釋樂觀派分析師們，用集體行動為全球金融市場注入夢幻玫瑰色般的「過度樂觀」狂喜亢奮劑。在一遍唱好印度股市的歡呼中，大家注意，印度股票市場是個佈滿地雷的「人造金礦」。
在全球範圍唱好印度金融市場的集體行動中，各獎牌獎狀得主已經出爐。它們分別是：(1) 歐洲最大的對沖基金集團之一「馬歇爾衛斯有限責任合夥公司」(Marshall Wace LLP)、(2) 世界領先投資銀行、證券與投資管理的「高盛集團有限公司」(Goldman Sachs)、(3) 成立於美國紐約的國際金融服務公司「摩根士丹利」(Morgan Stanley)、與 (4) 全球資產管理集團，總部位於英國倫敦的
駿利亨德森(Janus Henderson)。其次，儘管位於印度北部的中央直轄區「查謨」與「克什米爾」一直牽涉在印巴領土爭議之中(註5)，「印度人民黨」一直推行有損地區和平穩定的親印度教政策(註6)，奇怪的是Marshall Wace LLP卻認為，穩定的印度政治氣氛是對股市前景保持樂觀的利好因素之一(註7)。
樂觀派分析師們須針對上述印度政治治理事項是否會對印度的政治穩定構成威脅這個課題上，盡可能地給予關注與進行持平的專業評估。首先，「查謨」與「克什米爾」兩個地區自1947年以來一直是印度與巴基斯坦之間領土爭議的主題，是印巴領土爭議中的一個名副其實的潛在火藥桶。2019年8月5日，印度撤銷了這兩個地區根據《印度憲法》第370條(「第370條」)授予的特殊地位(或自治權)(註8)。根據「倫敦經濟學院國際和比較政治學」蘇曼特拉·博斯教授(Professor Sumantra Bose)，「印度人民黨」政府單方面撤銷「第370條」的作法損害了印度與巴基斯坦之間的關係，且破壞了她作為民主國家的國際地位(註9)。大家可能要注意最重要的一點，印度增兵喀什米爾的決定使該地區的政治軍事勢態不斷升溫。
由於「印度人民黨」採取極端的親印度教政策，使這個由穆斯林與印度教作為主流宗教又可能分裂的國家內部矛盾日益加劇。根據2006年的「薩查爾委員會」發表的報告(Sachar Committee Report 2006)，穆斯林群體在印度的教育、營養、健康、住房、性別比例、就業、銀行信貸政策、安全與消費等領域相關的發展都處於被剝奪的不利地位(註10)。最近，擁有600-700年歷史的Akhoondji清真寺被拆除事件，很大程度激怒了印度的穆斯林群體(註11)，雪上加霜的還有極端親印度教政策同時不斷加劇出現在印度旁遮普邦的分離主義運動(註12)。
在外交層面，印度被美國及其他亞洲盟友視為是印太地區對抗中國的反制力量。但最新的印美關係可能會給新德里政府帶來新的煩惱。印美關係的密切關係除了加劇印巴關係的複雜化外，還可能複雜化印度這個國家，在「北京」、「華盛頓」與「新德里」複雜的外交三角關係之間迂迴盤旋的餘地。如果新德里政府再進一步有所行動，使中國感到受到新印美結盟的威脅，事情可能就不好辦了，為中印關係帶來進一步的複雜不確定因素。中印都有望成為崛起於南半球甚至成為全球性的超級大國，在這種格局下，未來可能發生的互相競爭所引發的可能失控度與風險性是一個現時存在的擔憂。
在經濟上，制約印度經濟進一步利好表現的一大限制因素是她擁有佔GDP81% 規模的公共部門債務。最近，「國際貨幣基金組織」就對印度債務的長期可持續性表示擔憂(註13)。印度糟糕的經濟管理能力與因官僚主義引伸出的治理繁文縟節，應是眾所周知的事實，這些都是新德里政府體系的弱點(註14)。還有，新德里政府其他的治理短板、經濟問題包括: 過度依賴與資訊技術有關的服務出口行業、能源脆弱性、本國區域經濟差距與農村工業化進展緩慢等等。
印度長期面臨著許多嚴峻的社會問題。首先，由於跨國公司與英語為主的高等學府中有大量成功的印度人，印度的教育問題已經被這些閃爍的成功人士一下子比了下去，印度教育事宜早從國家治理清單雷達螢幕上被消失了。再來，印度高等教育的大眾化沒有取得教育質量提高的成果(註15)。此外，印度沒有在小學與中學教育上投入足夠的資源，環境污染問題也對公眾健康構成嚴重威脅。還有，因印度人口增長率嚴重超標，經濟規劃與發展面臨重大障礙。 其他社會問題包括社會經濟不平等、貧窮與發展中國家一貫缺乏的醫療設施。如上所述，筆者對印度股市的悲觀情緒是有原因的。
香港特區在相關方面表現如何？分析師縱觀本港850家最大公司後透露: 大約半數相關公司現金流超出債務比率，大多數公司仍在盈利。 因此，大家要一起展望未來，預計今年恒生指數成份公司的收益將增長9%以上(註16)。根據摩根大通集團(JP Morgan Chase & Co.)，隨著估值降低至30年來的低點，香港特區房地產市場湧現大量被低估的資產，摩根大通集團大股東們可能會進行更多的抽底買入行動(註17)。在可預見的未來，香港特區將出現很多回購的空間，提振本港房地產股份的需求。
毋庸置疑，印度股市神話般的上漲趨勢充斥着不切實際的過度期望，類似的經濟泡沫前奏往往將會掩蓋股市真實的走勢。既聰明且貪婪的局內投機者們在印度股市最後飽餐一頓之後，將迅速撤離被精心高估後的印度股票市場，他(她)們的撤離將會引爆印度泡沫化的股市。然後，前去湊熱鬧的普通交易者將會在這個由盛轉衰的股市中損兵折將，為自己的魯莽投資行為買單。香港特區明智的投資者都心裡有數，那些唱衰港股價值的交易員為強行壓低本港股市，採取了許多不合理的行為。《中國夢智庫》深信，精明而善於抽底股市的投資人一定有獨到的眼光，當他(她)重返香港特區股市之時，就是恒生指數強勁再騰飛之日。
註 1: Shinichi Hirota, et.al.「Speculation, Money supply and Price indeterminacy」Journal of Economic Behavior & Organization Vol. 200, August 2022 at pp 1275-1296
註 2: Bloomberg「Wall Street snubs China for India in a historic markets shift」SCMP 06.02.2024 available at: https://amp.scmp.com/business/banking-finance/article/3251115/wall-street-snubs-china-india-historic-markets-shift
註 3: 即: 「市盈率」、「市净率」與「周息率」的等權平均值；also see: Vested Global 「What are P/E and P/B ratios? How to calculate and use them」available at: https://vestedfinance.com/blog/pe-vs-pb-ratios-and-how-to-calculate-them/
註 4: Samveg Patel「Stock Market Assessment: Invest Now or Later」The Journal of Investing Vol. 32, No. 4, July 2023 at p 89; also see: Latest issue Volume 33, Issue 2 – February 2024 available at: https://www.pm-research.com/content/iijinvest/33/2
註 5: 維基百科「查謨和克什米爾邦」available at: https://zh.m.wikipedia.org/zh-hant/查谟和克什米尔邦
註 6: 趙思涵「印度政治與宗教的風暴中心：羅摩神廟大典，為何變成總理莫迪的爭議「印票機」？」換日線編輯部26.01.2024 available at: https://crossing.cw.com.tw/article/18592
註 7: 同前，註 2
註 8: 維基百科「查謨和喀什米爾邦重組法」available at: https://zh.m.wikipedia.org/zh-tw/查谟和克什米尔邦重组法
註 9: Sumantra Bose「Kashmir at the Crossroads: Inside a 21st Century Conflict」London: Yale University Press 2021 Chapter 4
註 10: Surya Deva「The Indian Constitution in the twenty-first century」in Albert Chen (ed.)「Constitutionalism in Asia in the Early Twenty-first Century」Cambridge University Press 2014 at p 350; also see: Wikipedia「Sachar Committee」available at: https://en.m.wikipedia.org/wiki/Sachar_Committee
註 11: Editorial「Express View on demolition of Akhoondji Masjid: A collective loss」The India Express 06.02.2024 available at: https://indianexpress.com/article/opinion/editorials/express-view-on-demolition-of-akhoondji-masjid-a-collective-loss-9145844/lite/
註 12: 維基百科「卡利斯坦運動」available at: https://zh.m.wikipedia.org/wiki/卡利斯坦运动
註 13: M. Suresh Babu「The dispute on India’s debt burden」The Hindu 04.01.2024 available at: https://www.thehindu.com/opinion/op-ed/the-dispute-on-indias-debt-burden/article67701846.ece/amp/
註 14: Rajiv Biswas「Future Asia: The New Gold Rush in the East」Houndmills, Palgrave Macmillan 2013 at p 106
註 15: Saumen Chattopadhyay & A. Sharma「A Neoliberal Approach to Policy Making in Indian Higher Education during the Post-liberalization Era」in Pradip Kumar Biswas, et.al. (eds.)「Indian Economy: Reforms and Development」Singapore: Springer Nature Singapore Pte Ltd. 2019 at p 310
註 16: Daniel Rupp「Here’s how corporate leaders can boost Hong Kong’s moribund stock market」SCMP 07.02.2024 available at: https://amp.scmp.com/comment/opinion/article/3250836/heres-how-corporate-leaders-can-boost-hong-kongs-moribund-stock-market
註 17: The Business Times「JPMorgan says Hong Kong property market has pool of undervalued assets」11.07.2023 available at: https://www.businesstimes.com.sg/property/jpmorgan-says-hong-kong-property-market-has-pool-undervalued-assets
文：許書堤（左）
《中國夢智庫》國際貿易事務總監
恒時鐘錶有限公司創辦人
文：丁煌（右）
深圳大學基本法研究中心兼職研究員
香港島東區區議員，香港基本法教育協會理事
經民聯港島支部主席，「中國夢智庫」主席
香港薈萃協會法律顧問，城市智庫成員
國際公益法律服務協會顧問委員會成員
全國港澳研究會會員
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