討論宏觀經濟課題時，總會有一層「學術外衣」。經濟理論基礎可以讓我們有系統地分析複雜無比的社會經濟問題，但亦有可能使我們無法以簡單常識認清事實之根本。
關於「美聯儲利息走勢」、「美國政府債務上限」及「去美元化」等問題，我們不妨以普羅大眾都會明白的角度作為討論的切入點。
• 為何美聯儲要大幅加息呢？
• 為什麼美國政府在債務上限的問題糾纏？
• 為何會出現「去美元化」的現象呢？
美聯儲為何要大幅加息？遏止通脹？要維持「強美元」？這些說法都未免太複雜。以最簡單直接的方式去表述，就是美聯儲有需要要維持美元及美債的吸引力。
自08年以後，美國經濟走下坡，政府亦債台高築。美國策動的貿易戰及科技戰無法讓「美國再次偉大」，新冠肺炎疫情亦促使美國經濟加速衰退，政府債務問題更越來越嚴峻。如何要全世界人繼續購買美債呢？怎樣使大家放心存放及使用美元？最直接的方法，就是「加息」。美元加息，直接增加了美元及美債的投資價值，讓大家持有美元資產的回報增加了。以最直白的方式去說，「大債仔」如何繼續吸引「金主」？就是「加息」。
另一方面，為何各國政府都想開始「去美元化」呢？大家情願「以本幣結算」，以避免被美元加息而剝削；這說法也有點複雜。
我們不妨以最簡單的方式來說這個故事。大家從前在國際貿易交易時都盡量使用美元，當有順差時便把「餘錢」購買美債。但現在由於美國債台高築，經濟不振，還要匆忙加息。世界各國手上的美債都因加息以「縮水」(加息使債券價格下跌)，各國央行的美元外匯儲備受挫。這是什麼意思？就是大家本來都把錢換成美債，但現有美債的價值下跌，買家情願購買新發行的美債，世界各國政府手上的美債都要打折才能出售。
幾十年來，世界各國都不大相信貿易夥伴，情願使用美元及購買美債。但現在相信美國的仍要虧本。
大家還有什麼法子？就是硬着頭皮不用美元，情願採用「本幣結算」。甚至乎，某些國家正在重新理順國際交易關係，各國進行多邊貿易，透過好幾個國家的互補，確保「合作圈子裡」不會有任何一方出現大規模的順差或逆差，然後達至整體的「收支平衡」。多邊貿易之下，「本幣結算」只是權宜 (不代表雙方真的相信對方的貨幣)，最終達至「以物易物」的效果，並盡可能避開使用美元及美債；這就是「去美元化」的本質。
所謂「一環扣一環」，美國經濟不佳，政府債台高築，美元及美債吸引力下降。印錢太多，亦造成通脹。美聯儲唯有「加息」來保住美元的吸引力。但「加息」直接使「美債急跌」，亦增加了世界各國的美元貸款成本，大家只好「去美元化」。世界各國開始「去美元化」，又變相削弱了美元的吸引力，美聯儲亦不得不維持相對較高利息，即使面對金融系統震蘯仍無法立刻反過來減息，一時間「騎虎難下」。
透過上述以常識為基礎之分析，我們可以更簡單顯淺的方式把整個問題的來龍去脈看清：
1. 美國作為「大債仔」，大家開始擔心它賴債不還，都不想繼續借錢給它了。但「大債仔」亦是我們的「米飯班主」。如果我們不借錢給它，誰來購買我們的貨品？我們又可以把借錢給誰？放貸的人永遠都明白，除非「大債仔」被「滅門」，或你有能力把之「抄家」，否則我們永遠不應該得罪「大債仔」。把「大債仔」迫至走投無路亦對雙方都沒有好處。
2. 本來一直是相安無事的。但「大債仔」財源滾滾，又不用擔心「債主」上門追數，躺着也賺錢，整個國家的財政紀律便會鬆械起來，市場發展及創新發明等等都會緩慢下來。以香港為例，在超低息環境下只要什麼也不做便能靠收租大賺，即連發展商也靠囤地賺錢而不必多建屋，還有誰會工作呢？
3. 「大債仔」因沒有壓力而慵懶起來，但怎樣付利息呢？將來怎生還錢呢？在技術上，就只有不停的「展期」及「借新還舊」；簡單來說，就是「以債養債」。作為「大債仔」，偶爾這般做亦非不可以。只是時候久了，又如何對「債主」交代呢？
以常識論之，「債主」接受「以債養債」的條件，就是相信「大債仔」將來可以大賺一筆，本利歸還。儘管如今「大債仔」連「付息」也要靠「借錢」，但將來總會有方法可以大賺特賺，扭轉連年虧本的局面。否則，「大債仔」不停靠「寫新欠單」來找「舊欠單」，「欠單」越寫越多，就只會貶值。
當然，這「大債仔」有「槍」，「債主」不敢說什麼。但時候久了，債住總不能眼白白讓自己手上的「欠單」貶值。「債主」情願另闢蹊徑，一方面找尋新客戶，另一方面以新渠道交收，甚至乎透過類近「以物易物」的方式，亦要盡可能削減手上的「欠單」。
4. 「大債仔」過安樂日子久了，缺乏了財政紀律，有什麼方法可以把這局面穩住？其一、就是靠「搶」。什麼貿易戰、科技戰或俄烏戰爭，都有「搶掠」的效果。若非靠深耕而賺來，多半便是靠「搶」了。但比較有趣的是，「大債仔」的搶掠對象，卻是「大債主」本身。但「大債主」好像也有「槍」，始終不甘心被「打劫」，問題便變得複雜起來。
其二、當然是靠「加息」。大家不想再要「欠單」了，「大債仔」便只好靠「加息」來吸引「債主」。「加息」有兩個效果，一方面增加了「新欠單」的吸引力。另一方面卻等同宣布把「舊欠單」打折，這亦是「搶掠」的其中一種方式。
如此一來，美國作為「大債仔」還有什麼「板斧」？當然是「賴賬不還」了。美國會否「賴賬」呢？其實，如今陸續有美國銀行宣告倒閉，已表明美國正在「賴賬」了。美聯儲及美國聯邦存款保險公司都說明不會「全面」保障存戶，美國銀行的海外分行或分支機構的客戶更不受保障，已有海外存款「歸零」，即等同美國在「賴賬」，並擺明車馬的掠奪海外金融資產。
至於美國政府會否無法通過債務上限呢？根據過去的經驗來說，兩黨最終都會達成共識。但這是否代表這法案始終會順利通過呢？
如果一定會發生之事，兩會又何必再討論下去？什麼政治爭拗或股市被舞高弄低的說法，都是表象。其本質是，美國政府始終有機制在研究及討論應否通過債務上限。那麼，美國政府有沒有條件不通過法案呢？
作為手上有「槍」的「大債仔」，擺明車馬賴債不還錢，亦肯定是選項之一。如果美國政府沒有如期通過債務上限，或會影響政府運作，但政府仍有很多方法解決問題，例如是裁員、削減服務及福利或拋售資產等等。對美國政府來說，調高債務上限有利有弊，通過法案亦非唯一的選項。
美國政府可以堅持不還錢，亦不發新債，簡簡單單的坐下來跟世界各國討論「債務重組」亦可。別以為「債主」在談判過程會很強勢，在「債務重組」的談判中，「大債仔」往往是主導的一方。
最後，我們亦不要以為美國作為「大債仔」若「賴債不還」會等同「破產」。「大債仔」不還錢亦未必會吃虧，受苦的往往是「債主」那方；要「破產」的也有可能反過來是「債主」。
文：寒柏
從事金融業，亦為自由撰稿人。
*作者文章觀點，不代表堅料網立場
