去年3月起，美聯儲突如其來的大幅加息，使國際投資者措手不及。為何美聯儲要大幅加息呢？很多人只會說：「因為美國佬玩嘢！」但何謂「玩嘢」呢？在「玩」什麼「嘢」呢？重點是：「為什麼要玩嘢呢？」
簡單來說，美聯儲過對美國基準利率的控制，希望達至以下4個效果：
1. 有效控制通脹率：一方面阻止高通脹，另一方面也要嚴防通縮，其目標是控制長期通脹在2%的水平左右。
2. 保障美國人就業率：確保美國本土的就業情況在合理水平。一般目標是控制失業率在4%以下，亦要兼看就業不足率。此外，美聯儲亦會觀察新增職位數目及首次申請失業救濟人數，要勞動人口就業率維持在健康水平。
3. 確保美國經濟長期穩定及增長：近10年左右，美聯儲開宗明義說明要透過調控美國基準利率，確保美國經濟長期的增長。很多年前，美聯儲只曾公開說明要調控通脹與失業率，直至08年的金融海嘯前後，才補充說明確保美國自身經濟的增長亦是其目標之一。此外，美聯儲的加息步伐，亦似乎有考慮美股的表現。如美股大幅下跌超過2成後，美聯儲一般都會毫不猶豫地暫緩加息，甚至乎調頭減息。美國高度資本化，雖然美聯儲從沒有言明要確保美股的穩健增長，但如果說它要兼看美股表現，亦非奇事。
4. 美元的地位及影響力 (美元及美債的銷路)：以常理推論，美聯儲在議息時的最核心考慮，自然是如何確保美元的地位及影響力。正如我們為產品定價時會考慮什麼？當然是商品的「銷路」。減價可「薄利多銷」，有條件加價則在「名牌效應」下「越賣越貴」，或可「本少利深」。調控產品價格之目的，當然是影響其「銷路」。美聯儲最想確保的其實是美元及美債的「銷路」；這才是美國最核心的利益。
以上這4個效果的重要性算是層層遞增，一層比一層重要。此外，第1層又可以算是第2層的基礎，如此類推。
因此，美聯儲雖然經常強調控制通脹的重要性，但很多時候通脹尚未回落至2%的水平，美聯儲便會掉頭減息，很多人便會反過來認為美聯儲根本不重視通脹。另一方面，美國通脹在2020年中便越來越嚴重，為何美聯儲於2021年沒有加息呢？大家的結論便會是：「美聯儲不重視通脹。」
如果美聯儲真的不重視通脹，為什麼在2022年時又要大幅加息呢？因為要「剪羊毛」？今次又要「剪」誰的「羊毛」了？利息真的跟通脹完全沒有關係嗎？
其實，美聯儲調控利息至少有上述4個目標。要把通脹控制好之外，還要顧及失業率。因此，大幅加息可以遏止通脹，但也有可能導至失業率颷升，最終還反過來造成通縮。所以，加息要減低通脹，但又要顧及就業情況。加息幅度不能太誇張，否則便會造成大量的失業。當通脹還未回落至2%的水平之際，只要通脹下降的趨勢形成，失業率又開始大升時，美聯儲當然會立刻反過來減息。
為何美聯儲對通脹及失業率的平衡還沒有拿捏得很好之際，很多時便會急不及待地改變利息走向呢？另外，數年前美國失業率高企，但美政府不只一次修訂失業率的定義，實有「造數」之嫌。如果美國政府如此重視勞工市場，何不以「全民就業」作為唯一目標？還反過來更改「勞動人口」的定義？
由此可見，通脹及就業雖然重要，但兩者並非美聯儲最核心的考慮。確保通脹受控及失業率低，只是美國經濟中長期保持健康增長的兩大指標、或兩大基礎。但反過來說，當美國經濟突如其來出現萎縮、或美國金融市場出現崩盤之際，美聯儲當然會優先考慮金融市場之穩定。就算當時通脹不低，但股市崩盤對經濟所造成的禍害更大，美聯儲當然會先大幅減息再算。
或許會有人認為，確保美國經濟增長及股市保持上升動力，便是美聯儲的終極目標了。否則，08年金融海嘯後，為何美聯儲仍長時間維持超低息水平呢？就算要救市，一年半載便完事了。美聯儲維持超低利率多年，明顯想繼續「托市」！
很多人便是根據以上的推測，一口咬定美聯儲不可能大幅加息。但其實在維持美國經濟增長及股票市場繁榮之上，美聯儲還有一個最高層次的考慮：美元的「銷路」。
自90年代以來，蘇聯解體，歐洲如一般散沙，日本經濟泡沫爆破，美國是唯一的「超級大國」，美元更成為世界唯一的「硬通貨」。在08年時，日圓已維持在0利率多年，歐元又是一蹶不振。美聯儲有本錢把美元利率大幅壓低而不影響其「銷路」。換句話來說，08年時美元根本是所有投資者的「唯一選擇」，美國政府可以大搖大擺的「濫發」及「減息」，「零利率」即變相向全世界的投資者「搶錢」。當時，相比其他主要貨幣，美元亦是全世界投資者的最佳選擇，我們只能眼白白地讓美國政府「搶錢」了。
由08年起，美國的「超低息年代」維持了10多年。換句話來說，即全世界已被美國政府欺負了10多年。因此，世界各國一直都在想辦法進行「去美元化」。
中國大力投資非洲及一帶一路的興建，便是希望可以分散投資美元及美債的風險。此外，中國近日與沙特阿拉伯及俄羅斯都簽訂了協議，中國參與兩地的開發及基建，也向它們買石油及天然氣。同時間，兩地皆贊同以人民幣作為其中一種結算貨幣。無論是使用人民幣，還是盧布作為大宗商品的結算貨幣，都無疑對美元地位構成一定的威脅。
以理論層面來說，貨幣的功能有：1) 價值標準、2) 交易媒介、3) 價值儲藏及4) 延期支付。當各國在大宗商品交易開始棄用美元時，即變相削弱了美元作為「交易媒介」、「延期支付」及「價值標準」的功能。美元作為貨幣的其中3大價值皆被削弱，最終亦會影響其「儲藏價值」。美元的價值才是美國最核心的利益，美聯儲一定要想法子捍衛美元的「銷路」。
因此，即使美元大幅加息或會對美國經濟構成影響，甚至乎會導至衰退及失業率颷升，美聯儲為了確保美元的價值，都不得不咬緊牙關繼續加息。
只要確保了美元及美債的「銷路」，即保障了美元的地位及價值，就算美國出現經濟衰退、失業率高企及通縮，只要情況可控及為時不長，並能確保美國相對而言比其他主要經濟體系優勝，美聯儲仍會毫不猶疑地繼續加息。因此，當大家都認為美國加息期已結束時，美聯儲才會高調重申加息期未完；美國政府還一連幾天公布就業數據，力證勞工市場表現「優於預期」。美國政府及美聯儲以這種「出口術」方式預告加息期未完，其目的自然是要穩住美元及美債的「銷路」。
簡單來說，美聯儲就是要透過「加息」去抗衡「去美元化」。
其實，上世紀70至80年代初，美聯儲大幅加息，在表面上是要遏止通脹，但其核心的意義，就是美元與黃金脫鉤後大幅貶值，美聯儲不得不大幅加息去增加美元的吸引力。當年，美國以「大幅加息」及「與石油綑綁」兩大招數，才重新穩住了美元的地位。
文：寒柏
從事金融業，亦為自由撰稿人
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